威尼斯wns8885556中新经纬8月10日电：国际能源供应链变化已成为决定汇率的重要因素
作者 周鹏 中金公司研究员
中金公司首席宏观分析师张文朗
威尼斯wns8885556
段玉柱 中金公司研究员
彭文生 首席经济学家、中金公司研究部部长
威尼斯wns88855562022年以来，美元有效汇率升值，日元、欧元均大幅贬值，人民币篮子汇率保持相对稳定。我们认为2022年的汇率变化将与能源保持一致。国家对外部能源的依赖程度越低，其汇率的弹性就越大。人民币汇率的一个重要支撑是国内稳定的能源生产。未来中国能源比例，人民币汇率变动仍将与全球能源供应格局密切相关。
在全球通胀背景下分析汇率，必须关注贸易条件的变化。因此，贸易条件是决定2022年汇率的重要因素。今年的一个突出背景是石油等大宗商品价格上涨、发达国家劳动力市场持续紧张以及地缘政治的不确定性。宏观层面的直接表现之一是通胀上升。通胀本身具有很强的结构性特征中国能源比例，同时也带来了再分配效应。在国际贸易格局中，谁受益谁受通货膨胀影响，直接观察的角度是看贸易条件的变化。
贸易条件等于一国出口商品价格比一国进口商品价格，出口价格上涨快于进口商品价格上涨，说明一国受益于通货膨胀，反之亦然，这意味着该国遭受通货膨胀之苦。
我们梳理了过去六个月主要发达国家和发展中国家的贸易条款。今年上半年，中国贸易条件小幅改善0.6%，而日本和欧洲明显恶化超过10%。美国的贸易条件出现6.5%的改善。改善贸易条件的国家越多，其汇率升值幅度越大；一个贸易条件变量可以解释今年不同国家之间汇率变化的44%的差异。
图1：2022年中国贸易条件略有改善，美国明显改善，日本、欧洲明显恶化 资料来源：Wind，中金公司研究部
各国贸易条件变化的差异与其对外能源依存度直接相关。2021年，中国能源净进口量将占能源消费总量的21%。虽然这一比例明显高于一些能源出口国（美国 -3.9%），但明显低于其他重要的制造业竞争者。（欧元区 57.5%，日本 93.0%中国能源比例，韩国 81.4%）。对外能源依存度解释了贸易条件变化的73%，是决定今年上半年贸易条件变化的最重要变量。
图2：与日本、欧元区、韩国相比，中国能源依存度较低 资料来源：Wind，中金公司研究部
图3：对外能源依存度越高，贸易条件恶化越明显 资料来源：Wind，中金公司研究部
传统能源稳定了国内能源供应的基本面，新能源的国际优势逐渐显现。据2021年数据，中国56%的能源由煤炭供应，煤炭自给率达到93%。2022年上半年累计产量21.9亿吨，同比增长11.0%。中国能源基本面的基本保障。2022年上半年，可再生能源发电量将实现稳定增长，全国可再生能源发电量将达到1.25万亿千瓦时。同时，中国在新能源产业链上的优势也体现在出口上。2022年上半年组件出口量将达到78.6GW，同比增长7< @4.3%；光伏产品出口总额约259亿美元，同比增长113.1%。
未来中国能源比例，人民币汇率仍将与国际供给格局密切相关。汇率与能源挂钩不仅是人民币的主要特征，也是全球汇率变化的主要特征。在全球通胀和对国际能源供应格局影响明显的背景下，贸易条件在汇率分析中必须放在重要位置，不能只关注中国之间的利差和国外以及海外总需求。
威尼斯wns8885556决定贸易条件的一个重要因素是每个国家的能源自给水平。如果能源自给率在短期内难以大幅改变中国能源比例，国际能源供应链的变化将成为决定汇率的重要因素。如果能源供应链继续恶化，国际能源价格继续上涨，能源自给率高的国家更有可能改善贸易条件，汇率可能继续保持强势，中国将继续依赖靠自身的能源自给优势和制造优势保持比较强的优势，相反，如果国际能源供应缓解，能源价格下跌，能源自给率高的国家贸易条件可能恶化，人民币汇率可能面临贬值压力。（中新经纬APP）
